Materias Primas: El oro no encuentra techo, pero la hegemonía del dólar no está en riesgo

 Departamento de Estudios Económicos

Sergio Olarte

 

A/ Resumen 

• El año 2025 ha estado marcado por la incertidumbre. Las tensiones comerciales globales han acaparado la atención de los mercados financieros y de las autoridades económicas, lo que se ha reflejado en el precio de los activos.

• El oro representa ahora más de una cuarta parte del total de reservas internacionales de los bancos centrales, alcanzando un nivel no visto en más de 25 años. 

• Esto no significa que la hegemonía global del dólar esté en riesgo. Lo que se observa es una moderación en su participación, impulsada por una mayor demanda de oro como activo refugio. 

• La dominancia del dólar como moneda de referencia global se mantiene firme, respaldada por los datos más recientes: representa el 40% de las reservas internacionales de los bancos centrales, el 44% de las transacciones internacionales y el 58% de los pagos realizados a través de la red Swift.

• La evolución reciente de los mercados financieros refleja un cambio en las preferencias de los bancos centrales y los inversionistas frente a la volatilidad global. 

 

B/ Principales consideraciones

El año 2025 ha estado marcado por la incertidumbre. Las tensiones comerciales globales han acaparado la atención de los mercados financieros y de las autoridades económicas, ya sea por los efectos adversos que generan o por las oportunidades que pueden surgir. En este contexto, los activos financieros no han sido ajenos a la coyuntura, reflejando en sus precios y volatilidad la dinámica cambiante del entorno.

No obstante, esta volatilidad no es exclusiva de 2025. Desde la pospandemia, diversos eventos han contribuido a un entorno incierto: conflictos geopolíticos, ajustes en las tasas de interés por parte de los bancos centrales, crisis logísticas y de suministro a nivel global, así como un calendario electoral cargado en muchas economías avanzadas.

 

Gráfico 1: Peso del oro y el dólar en las reservas internacionales globales (%)

 

 

_{Fuente: World Gold Council - FMI – Estudios Económicos Bladex.}

El aumento de la volatilidad en los mercados ha llevado a que los inversionistas busquen activos de refugio para reducir el riesgo en sus portafolios. El ejemplo más representativo de este tipo de activo es el oro, que históricamente ha servido de reserva de valor en momentos de alta incertidumbre global. Incluso los bancos centrales han ajustado sus portafolios, incrementando sus tenencias de oro dentro de las reservas internacionales.

 

Los datos más recientes revelan que el oro representa ahora más de una cuarta parte del total de reservas internacionales de los bancos centrales, alcanzando un nivel no visto en más de 25 años. Como contrapartida, el peso del dólar y en especial de otras monedas de economías avanzadas se ha reducido. En particular, la participación del dólar en las reservas se ubica en 42%, mientras que la de otras monedas avanzadas ha descendido a cerca del 30%. Hace 25 años, el dólar representaba casi el 50%, mientras las monedas avanzadas tenían un peso de casi 40%.

 

Gráfico 2: Expectativa de los bancos centrales sobre qué pasará con las tenencias de ORO dentro de las reservas internacionales durante los próximos 5 años (%)

 

_{Fuente: World Gold Council Survey - FMI – Estudios Económicos Bladex.}

 

Las expectativas de los bancos centrales apuntan a que el peso del oro seguirá aumentando dentro de las reservas internacionales, respondiendo, entre otras cosas, a factores como: la mayor incertidumbre global, el debilitamiento reciente del dólar y la necesidad recurrente de buscar activos refugio (gráfico 2).

 

Gráfico 3: Expectativa de los bancos centrales sobre qué pasará con las tenencias de DÓLAR dentro de las reservas internacionales durante los próximos 5 años (%)

 

_{Fuente: World Gold Council Survey - FMI – Estudios Económicos Bladex.}

La estrategia de los bancos centrales de aumentar sus reservas en oro durante los próximos cinco años contrasta con sus expectativas respecto al dólar (ver gráfico 3). Según sus proyecciones, se anticipa una reducción moderada en el peso de la moneda estadounidense dentro de las reservas internacionales en ese periodo.

 

Esto no significa que la hegemonía global del dólar esté en riesgo. Lo que se observa es una moderación en su participación, impulsada por una mayor demanda de oro como activo refugio. La dominancia del dólar como moneda de referencia global se mantiene firme, respaldada por los datos más recientes: representa el 40% de las reservas internacionales de los bancos centrales, el 44% de las transacciones internacionales y el 58% de los pagos realizados a través de la red Swift.

 

En este contexto, el ciclo reciente de los mercados ha reflejado una pérdida de atractivo relativo del dólar frente a otros activos refugio, sin comprometer su liderazgo en el mercado de divisas. Esto se evidencia en el comportamiento de los activos (ver gráfico 4). Tradicionalmente, tanto el oro como los bonos del Tesoro estadounidense han sido considerados activos refugio, mostrando movimientos similares en momentos de estrés. Sin embargo, esta correlación cambió significativamente después de 2021. En los episodios recientes de volatilidad, el aumento en la demanda de oro no ha estado acompañado por una mayor demanda de bonos del Tesoro. Los sucesos recientes en Estados Unidos como el deterioro institucional, el deterioro de las cuentas fiscales y las tensiones comerciales han aumentado la prima de riesgo de la deuda norteamericana y, por ende, ha moderado la demanda de dólares en el mundo, aumentando la expectativa de que, si bien la hegemonía del dólar como divisa por excelencia continuará, se pueda tender a aumentar la competencia de otras divisas en el futuro cercano como mecanismo de diversificación del riesgo

 

Gráfico 4: Precio del Oro Onza Troy vs. Rendimiento real bono del Tesoro 10Y
(USD por onza, %)

 

                                                Panel A: Periodo 2010 - 2021                                                   

                                                                   

   Panel B: Periodo 2021 - 2025 

 

_{Fuente: Bloomberg – Estudios Económicos Bladex.}

 

La evolución reciente de los mercados financieros refleja un cambio en las preferencias de los bancos centrales y los inversionistas frente a la volatilidad global. El oro ha ganado protagonismo como activo refugio, aumentando su participación dentro de las reservas internacionales, aunque sin comprometer el papel dominante del dólar en el sistema financiero global. Esta transición no implica una pérdida de hegemonía del dólar, sino una diversificación estratégica ante un entorno más incierto, con una mayor demanda por activos refugio.